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燃油车断崖与新能源车新高录:为什么是电动车

  2017年全球汽车销量为9000万辆左右,其中新能源汽车(EV+PHEV)销量120余万辆,如果未来实现全部替代,行业成长空间在100倍左右,每年产值可能达到13位数(人民币)。

  纯电动汽车的燃料成本在每公里1毛钱左右(特斯拉P100D最高续航600余公里,一度电跑六公里),至少是燃油车的十分之一。另外由于电机不存在内燃机的爆炸过程,不需要更换机油、机滤、气滤、火花塞,也不需要清洗节气门喷油嘴和清除积碳,几乎没有保养成本(你们家几十块的电扇谁保养过)。

  关于电池,特斯拉roadster(2008年上市)在行驶25万公里后(十年跑25万公里对于正常使用不算少了),仍旧能够保持85%的电量,全生命周期无需更换。

  至于整车价格,在产业链尚不成熟之下,如果特斯拉model3以目前的生产规模(周产量5000台,年产量25万左右),仍能实现4万美金(两驱带自动版本)盈利。那么以传统汽车巨头的规模化水平及供应链能力(丰田2017年销量1040万辆,热销车型单车年销量100万量以上),未来售价还有很大的下降空间。

  100万千瓦火电厂热效率为42%左右,热电联产后(余热供暖)可达到60%-70%。考虑到输配电损失6%左右(燃油运输也存在损耗与消耗),电机效率90%左右,电动车的整体能耗效率比传统汽车提高20%以上,将为社会节省大量能源(另外还会推动清洁能源的发展)。

  电机在运行的时候几乎没有声音与抖动(电风扇那个呼呼声是叶片在与空气摩擦),电动车在行驶的过程中只有胎噪,极其安静平稳(传统汽车为了降低引擎中爆炸产生的噪音,采取了大量措施,在排气口再加个哨子的行为实在二比)。另外电机不用保持怠速,堵车的时候不存在打火启停问题。

  电动车的重量主要集中在底盘的电池上(可根据设计需要灵活调节),整车质量分配更优,重心更低,具有更好的操控性与稳定性,不易发生翻滚(这点尤其适用重心更高的SUV,据报道特拉斯Model X是最安全的SUV,Model s 和 Model 3的安全性能也是名列前茅)。

  传统汽车的车身、内饰、轮胎等大部分构件可沿用至纯电动汽车,因此基本属于存量市场。电机、电池及电子系统才是主要的增量市场,其中又以电池系统成本占比最大(40%左右),技术含量最高。

  问题来了,技术含量高可不是一件好事,任何高科技行业都存在长江后浪推前浪的问题,很难长期持续保持较高的ROE(净资产收益率。成熟资本市场就是例子,乌龟王八还是金融业居多),对于注重长期复利的价值投资者,风险太高。看了一圈,发现不管是三元电池,还是正负极材料、隔膜电解液,都有几年内被其他技术替代的可能,不是俺的菜。

  电池的物理原理是什么?通过在正负极间转移电子的方式存储或电荷,锂钠钾等第一主族元素由于最外层电子数量为1,易于剥离与恢复(这个涉及量子物理,水平有限仅能抛砖引玉),是能够反复充电的电池的正极材料的最佳选择(一次性电池不需要易恢复性)。其中锂在第一主族中仅重于氢,单位原子量为3(人类目前发现的最轻的金属,第三轻的元素,第二是氦)。

  也就是说,携带单位电荷需要的相对原子量为3,如果用钠,需要11个单位原子量。至于氢,由于在反应中会产生氢气(非常),并且常温下为气体,密度太低,不适于制作可反复充电的电池。

  说到这里不知道大家看懂没,从物理学的角度,从第一性原理出发,锂元素几乎是不可取代的电池正极材料。

  而在目前人类的科技水平之下,可预见的能量密度最高的电池,就是锂金属固体电池(很多公司都在研制,正极材料几乎没有其他杂质,全部元素用于储存电荷,而氢在地球里几乎不可能成为固体,单位密度很低)。而电池里的其他成分,什么钴,什么石墨,什么阿猫阿狗,都不重要。

  如果未来的电池能量密度翻倍,单车续航里程上千,单位车辆中的锂元素也会翻倍。如果未来新能源汽车的产量是今天的一百倍,届时仅汽车行业对锂元素的需求就会是现在的两百倍……

  1、不贵。近年保持了30%左右的ROE,这几年一直是中国毛利率最高的锂业公司,锂盐产品品质(对于电池品质至关重要)上乘,即使今年锂盐价格腰斩,据我测算未来仍能维持不错的PE(市盈率)水平。

  关于上述四点,我都可深入展开码字无数。但我看,这些细节已经不太重要了。由于计算能力与精力有限,抓重点才是人类最重要的技能,对于这个公司的分析我总结成一个字,人。

  以上,因为他人的短视,长远的目光成为我们巨大的优势。找出最核心的要素,就是投资艺术的精髓所在。当客观的思考与你常伴,你可能发现,我也是在八道~

  首先,我在这里强调的是锂元素的重要性,上游有限且分布不均的矿山及盐湖才是命脉所在,至于锂金属、氯化锂、氢氧化锂还是碳酸锂的加工,都不重要!这也是为什么天齐锂业如此激进的收购SQM股权,都看懂了么?

  其次,熟资本市场上专业化的公司往往成长性更好,估值更高。多元化以及产业链延伸这种行为十有九败,扬短避长,浪费企业资源,拉低ROE,需要慎之又慎。

  赣锋锂业近些年来总是有种下游的电池情节,却不看看自己几斤几两。还有,赣锋的利润中有不少非经常性损益,这也不是国际投资者青睐的因素。再说一点,赣锋锂业18年半年报中的现金流存在恶化迹象,而天齐没有,这是我个人非常看重的。

  由于赣锋锂业的氢氧化锂产能先于天齐锂业成型,今年的业绩增速更快,但长期看,锂盐加工业务的ROE水平应该相近(天齐锂业氢氧化锂产能即将),市净率估值应该相近,请你们看看赣锋锂业港股与天齐锂业A股的市净率分别为多少。

  而且天齐锂业资产中关于泰利森矿场的无形资产存在明显低估(收购时碳酸锂价格仅在四万左右)。我认为未来天齐锂业的ROE会保持在赣锋之上,市净率估值应该更高,换句话说,即便发型H股,也不会存在这么大的折价。

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